style="max-height: 80vh;">
"До минор: реквием для миноритариев в мажорной тональности"
(Бирюков Д.О.)
(вступ. сл. И.С. Шиткиной)
("Статут", 2020)
(Бирюков Д.О.)
(вступ. сл. И.С. Шиткиной)
("Статут", 2020)
style="max-height: 50vh;">
Листинг и делистинг акций
Листинг ценных бумаг - включение ценных бумаг организатором торговли в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам для заключения договоров купли-продажи, в том числе включение ценных бумаг биржей в котировальный список (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг).
Ценные бумаги допускаются к организованным торгам путем осуществления их листинга (п. 2 ст. 14 Закона о рынке ценных бумаг).
Листинг акций является способом размещения акций. Традиционно биржевой листинг ценных бумаг рассматривается как наиболее эффективный способ привлечения инвестиций в корпорацию, а успешное размещение ценных бумаг на авторитетных биржевых площадках свидетельствует о признании соответствующей корпорации со стороны инвесторов.
В 2019 г. крупнейшими мировыми биржами по капитализации названы Нью-Йоркская фондовая биржа (24,2$ трлн), NASDAQ (11,6$ трлн), Японская фондовая биржа (5,61$ трлн) <1>. Московская биржа в топ-10 мировых бирж не входит.
--------------------------------
<1> https://quote.rbc.ru/news/article/5d8202259a7947b4530879c9
Крупнейшими IPO в истории считаются размещение акций бразильской энергетической компании Petrobas (2010 г., объем более 70$ млрд) <1>, китайский интернет-ритейлер Alibaba Holdings Group (2014 г., объем около 25$ млрд), ABC Bank - Сельскохозяйственный банк Китая (2010 г., более 22$ млрд) <2>. На статус крупнейшего может претендовать и размещение государственной нефтяной компании Саудовской Аравии Saudi Arabian Oil Co. (Saudi Aramco), которая разместит 1,5% акций на сумму около $25,6 млрд <3>.
--------------------------------
<1> http://www.banki.ru/wikibank/ipo_initial_public_offering
<2> https://www.investopedia.com/articles/investing/011215/top-10-largest-global-ipos-all-time.asp
<3> https://www.vedomosti.ru/business/news/2019/12/05/818000-saudi-aramco-17-trln
В первом полугодии 2019 г. первое место по средствам, привлеченным в ходе IPO, заняла Нью-Йоркская фондовая биржа (17,4$ млрд), за которой следуют NASDAQ ($14,4 млрд) и Гонконгская фондовая биржа ($8,9 млрд) <1>.
--------------------------------
<1> https://www.kommersant.ru/doc/4019516?from=main_4
В России самым крупным было публичное размещение акций "Роснефти" (2006 г., объем 10,7$ млрд), Сбербанка (2007 г., объем 8,8$ млрд), ВТБ (2007 г., 7,98$ млрд). Размещение ВТБ стало также самым "народным", его акционерами стали более 131 тыс. физических лиц <1>. Крупнейшим размещением акций российской компании в 2017 г. стало размещение в июне 2017 г. золотодобывающего холдинга "Полюс", который выручил за 9% увеличенного капитала $799 млн (без учета опциона) <2>.
--------------------------------
<1> http://www.banki.ru/wikibank/ipo_initial_public_offering/
<2> https://www.vedomosti.ru/finance/galleries/2017/11/03/740526-10-ipo-spo#/galleries/140737493629026/normal/2
Многие успешные компании, эволюционируя в своем развитии, в определенный момент времени приходят к решению о проведении публичного размещения своих ценных бумаг.
Конституционный Суд РФ в Определении от 10 февраля 2009 г. N 372-О-О <1> отметил, что "организационно-правовая форма предпринимательской деятельности, как акционерное общество, по своей сущности предназначена для привлечения средств путем выпуска акций, а потому проведение публичного размещения акций, в том числе сразу после их принудительного выкупа на основании статьи 84.8 Федерального закона "Об акционерных обществах" и по более высокой цене, не является, вопреки утверждению заявителя, способом неправомерного обогащения, а может представлять собой объективно обусловленную, закономерную стадию развития открытого акционерного общества, что соответствует законной цели достижения общего блага, т.е. интереса акционерного общества в целом".
--------------------------------
<1> Определение КС РФ от 10 февраля 2009 г. N 372-О-О "Об отказе в принятии к рассмотрению жалобы компании "Ланкренан Инвестментс Лимитед" на нарушение конституционных прав и свобод положениями статей 84.8 и 84.9 Федерального закона "Об акционерных обществах", статьи 7 Федерального закона "О внесении изменений в Федеральный закон "Об акционерных обществах" и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации" и статьи 53 Арбитражного процессуального кодекса Российской Федерации".
Таким образом, в соответствии с вышеприведенной позицией Конституционного Суда РФ листинг акций отвечает интересам всего акционерного общества и соответствует общему благу всех акционеров.
Для листинга акций могут использоваться новые акции, выпущенные компанией-эмитентом в порядке допэмиссии, либо уже существующие акции, например, казначейские и квазиказначейские акции или акции, размещенные среди акционеров.
Так, при размещении на Московской бирже акций "Детского мира", состоявшегося в феврале 2017 г., инвесторы приобрели акции ритейлера у основных акционеров - АФК "Система" (доля снизилась с 72,6 до 50% + 1 акция) и Российско-китайского инвестиционного фонда (доля сократилась с 23,1 до 13,1%), а также менеджмента ритейлера и "Системы" <1>, а в сентябре 2017 г. дочерняя компания "Аэрофлота" - "Аэрофлот-финанс" - завершила размещение квазиказначейских акций на Московской бирже, что составило 4,84% уставного капитала <2>.
--------------------------------
<1> https://www.vedomosti.ru/finance/galleries/2017/11/03/740526-10-ipo-spo#/galleries/140737493629026/normal/4
<2> https://www.vedomosti.ru/finance/galleries/2017/11/03/740526-10-ipo-spo#/galleries/140737493629026/normal/10
Применительно к листингу Закон об АО устанавливает следующие правила:
- по общему правилу принятие решения о листинге акций и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции, отнесено к компетенции общего собрания акционеров, но уставом общества решение о листинге может быть отнесено к компетенции совета директоров общества (подп. 19.1 п. 1 ст. 48);
- акционеры - владельцы привилегированных акций определенного типа приобретают право голоса при решении на общем собрании акционеров вопроса об обращении с заявлением о листинге привилегированных акций этого типа, а указанное решение считается принятым при условии, что за него отдано не менее чем 3/4 голосов акционеров - владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров, за исключением голосов акционеров - владельцев привилегированных акций этого типа, и 3/4 голосов всех акционеров - владельцев привилегированных акций этого типа, если для принятия указанного решения уставом общества не установлено большее число голосов акционеров (абз. 3 п. 4 ст. 32);
- совет директоров (если листинг передан в его компетенцию) принимает решение большинством голосов членов совета директоров, принимающих участие в заседании, если Законом об АО, уставом или внутренним документом общества, определяющим порядок созыва и проведения заседаний совета директоров, не предусмотрено большее число голосов для принятия решения о листинге (п. 3 ст. 68).
Необходимо учитывать, что принятие решения о листинге не порождает права акционеров требовать выкупа акций.
Процедура листинга ценных бумаг детально урегулирована нормами законодательства о ценных бумагах, а также нормами "мягкого" права - внутренними документами организаторов биржевой торговли. Как правило, для листинга акций предъявляются весьма серьезные требования.
Например, листинг акций российских эмитентов посредством их включения в котировальный список допускается при соблюдении ряда условий и требований, включая следующие:
- общая рыночная стоимость акций эмитента, находящихся в свободном обращении, составляет: по обыкновенным акциям - не менее 3 млрд руб.; по привилегированным акциям (привилегированным акциям определенного типа) - не менее 1 млрд руб.
- для эмитентов, рыночная капитализация которых превышает 60 млрд руб., количество акций эмитента в свободном обращении должно составлять: для обыкновенных акций - не менее 10% от общего количества обыкновенных акций эмитента; для привилегированных акций - не менее 10% от общего количества привилегированных акций эмитента (привилегированных акций эмитента определенного типа) - (п. 3.1 Положения о допуске ценных бумаг к организованным торгам) <1>.
--------------------------------
<1> Положение о допуске ценных бумаг к организованным торгам (утв. Банком России 24 февраля 2016 г. N 534-П). Зарегистрировано в Минюсте России 28 апреля 2016 г. N 41964.
В принципе, для миноритарных акционеров принятие компанией решения о листинге не влечет негативных последствий. Напротив, корпорация, разместив ценные бумаги на бирже, волей-неволей должна становиться более транспарентной, внимательной к инвесторам и обязана соответствовать требованиям биржи в различных аспектах, включая корпоративное управление, которые, как правило, весьма строгие. Кроме того, биржевое размещение позволяет акционерам оценить корпорацию и свои акции, определить их действительную рыночную стоимость, что также является позитивным моментом листинга.
Однако на практике компании, имеющие биржевой листинг и котирующиеся акции, далеко не всегда соответствуют ожиданиям инвесторов, в том числе по причине низкого уровня корпоративного управления, завышенных ожиданий относительно будущих доходов, экономических факторов <1>. На 15 крупнейших российских IPO, проведенных за последние 10 лет, по результатам первых двух лет торгов инвесторы потеряли более $14 млрд <2>. Широко разрекламированное "народное IPO" ВТБ закончилось для инвесторов огромным разочарованием и обратным выкупом акций по поручению тогдашнего премьер-министра РФ В.В. Путина <3>.
--------------------------------
<1> Суверов С. Особенности российских размещений: что не так с последними IPO и SPO? (http://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/347259-osobennosti-rossiyskih-razmeshcheniy-chto-ne-tak-s-poslednimi-ipo-i-spo); Трофимов М. IPO возвращаются: пять секретов успешного размещения (http://www.forbes.ru/kompanii/339947-ipo-vozvrashchayutsya-5-sekretov-uspeshnogo-razmeshcheniya) (дата обращения: 13.03.2018).
<2> Трофимов М. IPO возвращаются: пять секретов успешного размещения (http://www.forbes.ru/kompanii/339947-ipo-vozvrashchayutsya-5-sekretov-uspeshnogo-razmeshcheniya) (дата обращения: 13.03.2018).
<3> ВТБ и уроки "народного" IPO (http://www.forbes.ru/investitsii-column/tsennye-bumagi/80507-uroki-narodnogo-ipo) (дата обращения: 13.03.2018).
Впрочем, это уже совсем другая история.
Листинг ценных бумаг - включение ценных бумаг организатором торговли в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам для заключения договоров купли-продажи, в том числе включение ценных бумаг биржей в котировальный список (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг).
Ценные бумаги допускаются к организованным торгам путем осуществления их листинга (п. 2 ст. 14 Закона о рынке ценных бумаг).
Листинг акций является способом размещения акций. Традиционно биржевой листинг ценных бумаг рассматривается как наиболее эффективный способ привлечения инвестиций в корпорацию, а успешное размещение ценных бумаг на авторитетных биржевых площадках свидетельствует о признании соответствующей корпорации со стороны инвесторов.
В 2019 г. крупнейшими мировыми биржами по капитализации названы Нью-Йоркская фондовая биржа (24,2$ трлн), NASDAQ (11,6$ трлн), Японская фондовая биржа (5,61$ трлн) <1>. Московская биржа в топ-10 мировых бирж не входит.
--------------------------------
<1> https://quote.rbc.ru/news/article/5d8202259a7947b4530879c9
Крупнейшими IPO в истории считаются размещение акций бразильской энергетической компании Petrobas (2010 г., объем более 70$ млрд) <1>, китайский интернет-ритейлер Alibaba Holdings Group (2014 г., объем около 25$ млрд), ABC Bank - Сельскохозяйственный банк Китая (2010 г., более 22$ млрд) <2>. На статус крупнейшего может претендовать и размещение государственной нефтяной компании Саудовской Аравии Saudi Arabian Oil Co. (Saudi Aramco), которая разместит 1,5% акций на сумму около $25,6 млрд <3>.
--------------------------------
<1> http://www.banki.ru/wikibank/ipo_initial_public_offering
<2> https://www.investopedia.com/articles/investing/011215/top-10-largest-global-ipos-all-time.asp
<3> https://www.vedomosti.ru/business/news/2019/12/05/818000-saudi-aramco-17-trln
В первом полугодии 2019 г. первое место по средствам, привлеченным в ходе IPO, заняла Нью-Йоркская фондовая биржа (17,4$ млрд), за которой следуют NASDAQ ($14,4 млрд) и Гонконгская фондовая биржа ($8,9 млрд) <1>.
--------------------------------
<1> https://www.kommersant.ru/doc/4019516?from=main_4
В России самым крупным было публичное размещение акций "Роснефти" (2006 г., объем 10,7$ млрд), Сбербанка (2007 г., объем 8,8$ млрд), ВТБ (2007 г., 7,98$ млрд). Размещение ВТБ стало также самым "народным", его акционерами стали более 131 тыс. физических лиц <1>. Крупнейшим размещением акций российской компании в 2017 г. стало размещение в июне 2017 г. золотодобывающего холдинга "Полюс", который выручил за 9% увеличенного капитала $799 млн (без учета опциона) <2>.
--------------------------------
<1> http://www.banki.ru/wikibank/ipo_initial_public_offering/
<2> https://www.vedomosti.ru/finance/galleries/2017/11/03/740526-10-ipo-spo#/galleries/140737493629026/normal/2
Многие успешные компании, эволюционируя в своем развитии, в определенный момент времени приходят к решению о проведении публичного размещения своих ценных бумаг.
Конституционный Суд РФ в Определении от 10 февраля 2009 г. N 372-О-О <1> отметил, что "организационно-правовая форма предпринимательской деятельности, как акционерное общество, по своей сущности предназначена для привлечения средств путем выпуска акций, а потому проведение публичного размещения акций, в том числе сразу после их принудительного выкупа на основании статьи 84.8 Федерального закона "Об акционерных обществах" и по более высокой цене, не является, вопреки утверждению заявителя, способом неправомерного обогащения, а может представлять собой объективно обусловленную, закономерную стадию развития открытого акционерного общества, что соответствует законной цели достижения общего блага, т.е. интереса акционерного общества в целом".
--------------------------------
<1> Определение КС РФ от 10 февраля 2009 г. N 372-О-О "Об отказе в принятии к рассмотрению жалобы компании "Ланкренан Инвестментс Лимитед" на нарушение конституционных прав и свобод положениями статей 84.8 и 84.9 Федерального закона "Об акционерных обществах", статьи 7 Федерального закона "О внесении изменений в Федеральный закон "Об акционерных обществах" и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации" и статьи 53 Арбитражного процессуального кодекса Российской Федерации".
Таким образом, в соответствии с вышеприведенной позицией Конституционного Суда РФ листинг акций отвечает интересам всего акционерного общества и соответствует общему благу всех акционеров.
Для листинга акций могут использоваться новые акции, выпущенные компанией-эмитентом в порядке допэмиссии, либо уже существующие акции, например, казначейские и квазиказначейские акции или акции, размещенные среди акционеров.
Так, при размещении на Московской бирже акций "Детского мира", состоявшегося в феврале 2017 г., инвесторы приобрели акции ритейлера у основных акционеров - АФК "Система" (доля снизилась с 72,6 до 50% + 1 акция) и Российско-китайского инвестиционного фонда (доля сократилась с 23,1 до 13,1%), а также менеджмента ритейлера и "Системы" <1>, а в сентябре 2017 г. дочерняя компания "Аэрофлота" - "Аэрофлот-финанс" - завершила размещение квазиказначейских акций на Московской бирже, что составило 4,84% уставного капитала <2>.
--------------------------------
<1> https://www.vedomosti.ru/finance/galleries/2017/11/03/740526-10-ipo-spo#/galleries/140737493629026/normal/4
<2> https://www.vedomosti.ru/finance/galleries/2017/11/03/740526-10-ipo-spo#/galleries/140737493629026/normal/10
Применительно к листингу Закон об АО устанавливает следующие правила:
- по общему правилу принятие решения о листинге акций и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции, отнесено к компетенции общего собрания акционеров, но уставом общества решение о листинге может быть отнесено к компетенции совета директоров общества (подп. 19.1 п. 1 ст. 48);
- акционеры - владельцы привилегированных акций определенного типа приобретают право голоса при решении на общем собрании акционеров вопроса об обращении с заявлением о листинге привилегированных акций этого типа, а указанное решение считается принятым при условии, что за него отдано не менее чем 3/4 голосов акционеров - владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров, за исключением голосов акционеров - владельцев привилегированных акций этого типа, и 3/4 голосов всех акционеров - владельцев привилегированных акций этого типа, если для принятия указанного решения уставом общества не установлено большее число голосов акционеров (абз. 3 п. 4 ст. 32);
- совет директоров (если листинг передан в его компетенцию) принимает решение большинством голосов членов совета директоров, принимающих участие в заседании, если Законом об АО, уставом или внутренним документом общества, определяющим порядок созыва и проведения заседаний совета директоров, не предусмотрено большее число голосов для принятия решения о листинге (п. 3 ст. 68).
Необходимо учитывать, что принятие решения о листинге не порождает права акционеров требовать выкупа акций.
Процедура листинга ценных бумаг детально урегулирована нормами законодательства о ценных бумагах, а также нормами "мягкого" права - внутренними документами организаторов биржевой торговли. Как правило, для листинга акций предъявляются весьма серьезные требования.
Например, листинг акций российских эмитентов посредством их включения в котировальный список допускается при соблюдении ряда условий и требований, включая следующие:
- общая рыночная стоимость акций эмитента, находящихся в свободном обращении, составляет: по обыкновенным акциям - не менее 3 млрд руб.; по привилегированным акциям (привилегированным акциям определенного типа) - не менее 1 млрд руб.
- для эмитентов, рыночная капитализация которых превышает 60 млрд руб., количество акций эмитента в свободном обращении должно составлять: для обыкновенных акций - не менее 10% от общего количества обыкновенных акций эмитента; для привилегированных акций - не менее 10% от общего количества привилегированных акций эмитента (привилегированных акций эмитента определенного типа) - (п. 3.1 Положения о допуске ценных бумаг к организованным торгам) <1>.
--------------------------------
<1> Положение о допуске ценных бумаг к организованным торгам (утв. Банком России 24 февраля 2016 г. N 534-П). Зарегистрировано в Минюсте России 28 апреля 2016 г. N 41964.
В принципе, для миноритарных акционеров принятие компанией решения о листинге не влечет негативных последствий. Напротив, корпорация, разместив ценные бумаги на бирже, волей-неволей должна становиться более транспарентной, внимательной к инвесторам и обязана соответствовать требованиям биржи в различных аспектах, включая корпоративное управление, которые, как правило, весьма строгие. Кроме того, биржевое размещение позволяет акционерам оценить корпорацию и свои акции, определить их действительную рыночную стоимость, что также является позитивным моментом листинга.
Однако на практике компании, имеющие биржевой листинг и котирующиеся акции, далеко не всегда соответствуют ожиданиям инвесторов, в том числе по причине низкого уровня корпоративного управления, завышенных ожиданий относительно будущих доходов, экономических факторов <1>. На 15 крупнейших российских IPO, проведенных за последние 10 лет, по результатам первых двух лет торгов инвесторы потеряли более $14 млрд <2>. Широко разрекламированное "народное IPO" ВТБ закончилось для инвесторов огромным разочарованием и обратным выкупом акций по поручению тогдашнего премьер-министра РФ В.В. Путина <3>.
--------------------------------
<1> Суверов С. Особенности российских размещений: что не так с последними IPO и SPO? (http://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/347259-osobennosti-rossiyskih-razmeshcheniy-chto-ne-tak-s-poslednimi-ipo-i-spo); Трофимов М. IPO возвращаются: пять секретов успешного размещения (http://www.forbes.ru/kompanii/339947-ipo-vozvrashchayutsya-5-sekretov-uspeshnogo-razmeshcheniya) (дата обращения: 13.03.2018).
<2> Трофимов М. IPO возвращаются: пять секретов успешного размещения (http://www.forbes.ru/kompanii/339947-ipo-vozvrashchayutsya-5-sekretov-uspeshnogo-razmeshcheniya) (дата обращения: 13.03.2018).
<3> ВТБ и уроки "народного" IPO (http://www.forbes.ru/investitsii-column/tsennye-bumagi/80507-uroki-narodnogo-ipo) (дата обращения: 13.03.2018).
Впрочем, это уже совсем другая история.
Другие статьи и литература
- Цифровые активы: правовой анализ: монография
- Финансовые вопросы 2021
- Инвестирование: способы, риски, субъекты: монография
- Комментарий к ФЗ О рынке ценных бумаг
- До минор: реквием для миноритариев в мажорной тональности
- Вопрос - ответ 2020
- Частное банковское право: учебник
- Налоги для физических лиц и индивидуальных предпринимателей: возможности снижения
- Постатейный комментарий к Федеральному закону от 22.05.2003 N 54-ФЗ "О применении контрольно-кассовой техники при осуществлении расчетов в Российской Федерации
- Правовое регулирование налогообложения контролируемых иностранных компаний: опыт зарубежных стран и России
- Гражданский кодекс Российской Федерации. Финансовые сделки. Постатейный комментарий к главам 42 - 46 и 47.1
- Патентная система налогообложения: в помощь предпринимателю
- Налоговое резидентство физических лиц: критерии и условия
- Ответственность за нарушение налогового законодательства: виды, основания и условия применения
- Адвокат и защита им прав и законных интересов участников рынка ценных бумаг: Монография
- Открытые и закрытые корпорации. Особенности оборота долей в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью: правовой и экономический аспекты
- Взыскание долгов: от профилактики до принуждения
- Налогообложение объектов недвижимости в России и за рубежом
- Комментарий к Федеральному закону от 6 декабря 2011 г. N 402-ФЗ "О бухгалтерском учете"
- Налоговые споры. Особенности рассмотрения в судах общей юрисдикции: Научно-практическое пособие
- Региональное финансовое право: Монография
- Крестьянские (фермерские) хозяйства: создание, деятельность, налогообложение
- Финансовая поддержка семьи: материнский капитал
- Налоговое право: Курс лекций
- Финансовые вопросы 2021
- Инвестирование: способы, риски, субъекты: монография
- Комментарий к ФЗ О рынке ценных бумаг
- До минор: реквием для миноритариев в мажорной тональности
- Вопрос - ответ 2020
- Частное банковское право: учебник
- Налоги для физических лиц и индивидуальных предпринимателей: возможности снижения
- Постатейный комментарий к Федеральному закону от 22.05.2003 N 54-ФЗ "О применении контрольно-кассовой техники при осуществлении расчетов в Российской Федерации
- Правовое регулирование налогообложения контролируемых иностранных компаний: опыт зарубежных стран и России
- Гражданский кодекс Российской Федерации. Финансовые сделки. Постатейный комментарий к главам 42 - 46 и 47.1
- Патентная система налогообложения: в помощь предпринимателю
- Налоговое резидентство физических лиц: критерии и условия
- Ответственность за нарушение налогового законодательства: виды, основания и условия применения
- Адвокат и защита им прав и законных интересов участников рынка ценных бумаг: Монография
- Открытые и закрытые корпорации. Особенности оборота долей в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью: правовой и экономический аспекты
- Взыскание долгов: от профилактики до принуждения
- Налогообложение объектов недвижимости в России и за рубежом
- Комментарий к Федеральному закону от 6 декабря 2011 г. N 402-ФЗ "О бухгалтерском учете"
- Налоговые споры. Особенности рассмотрения в судах общей юрисдикции: Научно-практическое пособие
- Региональное финансовое право: Монография
- Крестьянские (фермерские) хозяйства: создание, деятельность, налогообложение
- Финансовая поддержка семьи: материнский капитал
- Налоговое право: Курс лекций